文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)林心如生肖，林心如生肖属什么累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其林心如生肖，林心如生肖属什么中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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