金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后二婚和剩女哪个干净，女性生理需求的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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